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期权认知篇： 1

 

期权门槛很高，不懂的人会一直在门外徘徊，看看上图是不是想赚钱但又不敢抄作业，理性告诉你不懂不做。实际上每当期权下单的时候都是一个思考和决策的过程。这个思考和决策都是基于期权知识的认知梳理与实践。我准备写一个系列的文章，一起学习。

期权在操作和理解之所以不像股票市场上那么友好，是因为期权是维度因素会远远超过股票，影响期权价格的因子太多。作为一个期权交易者，对股票更偏重技术分析，因为我们面对的是underlying stock。如果你是一个trend follower 很长会一年以上，你相信市场是有趋势的，但是期权是有到期时间。swing trade 市场的波段交易者，面对更小的波动，而期权却更具有这种属性。

无他，唯手熟尔！我们接下来用几个月的时间来拆解期权！欢迎留言。

What ？

期权是一种权利而非实物所有权，当投资者买入苹果股票，你是具有苹果公司股票的所有权。而期权是未来买它的一种权利。即使买入了很多苹果公司股票的看涨期权，也不能推升股票的价格，因为我们不能买入某种股票，而期权仅仅是一种权利。

看涨期权call option 是一种权利。该权利使持有人也就是买入方在合约到期前任何时候，有权以事先约定的价格，买入对应的股票，而不管当时股票价格是多少。为了获取这个权利，我们必须要付出一些费用。这些费用就是sell call option 未来要获得的权利金。

看跌期权 put option ，看跌期权是一个权利。该权利使持有人在合约到期签任何时候，有权以事先约定的价格，卖出对应的股票，而不管当时股票的价格多少。为了获得这个权利，需要支付一定费用。同时这些费用就是sell put option 未来要获得的权利金。


从期权链看起。期权有合约到期日(expiration date)，这就意味着它是消耗性资产（wasting asset），可以理解成资产会随着时间流逝。

首先未平仓量和成交量这两个字段是需要关注的。未平仓量意味着到截止日期之前还在open 的合约有多少。这两个参数用来作为市场流动性的参数，而市场的流动性又影响到 spread。流动性好的期权合约spread 比较小。价差小，对买卖双方都比较友好。

 

期权价格由内在价值和外在价值构成。内在价值（intrinsic value）从期权的买方角度来看，市价100，strike price 90，如果立即买入 赚10块，但是为了这种权利同时能马上赚到这10块钱需要付出成本。而决定内在价值的因素就是股价跟执行价之间的绝对值。外在价值（extrinsic value)，未来期权成为有价值期权的希望的稳定程度的风险补偿。稳定程度波动很大，不确定，风险补偿很高。如果未来成为有价值的期权非常稳定，是大概率的事情，那么对应的风险补偿很低。多读几遍，怎么理解看我下边解释。

平值期权的外在价值是大于他的实值期权的外在价值,同时也大于他虚值期权的外在价值。为什么 ？目前当下的平值期权意味着股票市场价格接近的位置，稍微一点点波动要么可以变成一个有价值的期权，要么变成没有价值的期权。
 
如果是一个实值期权是行权价格是52，跟现在的股价55 ，相差3美金，只要在这3美金波动，还是一个实值期权，55块钱这个on the money 稍微波动一点就有可能变成虚值期权，也有可能变成实值期权，那么55这个合约的外在价值补偿就很高。但是52块钱的合约稳定性就要比教高，外在价值的补偿就比较低。所以55块钱的合约的外在价值比52块钱的内在价值要更多一些。作为一个深度虚值期权一样，因为变成on the money 的可能性不大，也就是稳定性比较高，相对而言外在价值的补偿就低。所以on the money 的合约要比深度虚值期权的外在价值要高。
 
总结 为什么要了解外在价值 ？
 
外在价值影响你的盈亏。
 
期权是一个消耗性的产品，如果什么都不做，随着时间慢慢流逝，对买方不友好，但是对卖方是获利。因为消耗的是外在价值，时间对内在价值没有影响。

为什么周期性商品价格持续上涨，而对应的股票去持续下跌？

首先我们定义一下周期行业，周期行业指的是短期供给弹性低，长期供给弹性大的行业。这里的弹性指的是一个变量的改变将多大程度上影响其他变量，多大程度意味着可能性也就是个概率问题。

短期和长期供给曲线的弹性差异大，则周期性强:之前供应不上，之后经过一段时间扩产能, 就能供应上就是强周期行业。
短期和长期供给曲线的弹性差异小，则周期性弱: 之前供应不上, 之后也供应不上，就属于弱周期行业。

例如短期内供应不上，长期供应没问题的行业，资源，煤炭，钢铁，这些都是周期性行业。例如养猪需要时间哈，只要时间够了，现在市场缺猪肉，企业和农民兄弟都开始养猪了，长期供给是没有问题了，10个月就够了，但是企业的优势没了。煤炭也是如此，目前看需求极大，但是如果时间拉长，各大煤炭公司提高计划，供应量都上来了。问题是多长时间呢？如果需要几周或者几个月我们可以定性为强周期，例如生猪行业，餐饮连锁；如果在几个周或者几个月企业无法向市场提供产品是弱周期行业或者是非周期行业，例如科技类公司，茅台这种有极强的行业壁垒，而这类公司基本上数据有的周期属性低。如果苹果公司没有了，那么以后很难在市场找到像苹果一样的公司。因为苹果这种公司不是几年靠资本就能复制出来的。所以短期和长期供给曲线的弹性差异大，则周期性强；反之亦然。

我们在股票市场对周期性企业的态度是什么 ？对于我们来讲在二级市场的投资大概率是搭顺风车的状态，赚一波就走了，赚快钱的都是周期，所以强周期行业适合右侧买入左侧卖出。因为对于周期性股票来讲最大的敌人就是时间。如果买早了需要等好久，不如等形态趋势出来了，同时市场形成需求了之后之后再进去，但是一旦股价触顶了，价格就会回来。至于怎么判断价格触顶，量价分析足矣。


落地 ：投资者应该短期持有强周期股，长期持有弱周期股。像煤炭，狗了一年，一两个星期涨幅一倍。价格触顶了，聪明钱会认为政策接下来会持续频出，不可能让大宗商品持续涨下去，同时也符合右侧买入，左侧卖出的操作逻辑。这也就不难理解为什么动力煤价格到天上了，但是煤炭股暴跌，因为大资金是聪明的，嫖要快，有时间成本。而个人投资者确认为煤炭价格上来了，所以要继续高位买入煤股，而真实的世界是商品市场跟股票市场的供给需求不是一一对应的。个人投资者的逻辑往往不是市场真实的逻辑，市场上的机构投资者不会对煤炭产生情感，毕竟他们有赚钱效率的概念。

通胀预期怎样影响股票市场？

通胀指的是“为货币流通数量增加，但也指整体物价水平持续上涨，人们的购买力下降的经济现象”。原因有二其一是大家耳熟能详的弗里德曼提出的货币超发原因导致了通货膨胀。而另一派卢卡斯认为是通胀预期导致了通货膨胀。目前这两个主流理论都是大家所公认导致通胀的原因。在20年上半年我们经历了高货币增长，低通胀预期的阶段，由于疫情的影响，就业率和经济数据相对比较差。但是从20年下半年到现在经济慢慢进入了高货币增长，同时产生了高通胀预期。接下来的taper会让整个美国市场会进入低货币增长和高通胀预期，那么美国政府就要想尽一切办法来将通胀。

失业率持续下降，经济数据好转，但是如果还持续放水就会出现通胀预期。

从上两张图来看，经济失业率逐渐向好，如果央行没有收缩美债等相关政策，这个时候就会出现通胀预期。而这种低通胀预期会随着政策的不确定性会逐渐演变成高通胀预期。

整体来讲：通胀 = 通胀预期+货币增发

假设在货币量一定的前提下，实际上通胀预期会让投资者持有通胀资产的意愿随着资产的价格上升而上升，全球的房地产价格飙升。但是一旦进入了更危险的高通胀预期阶段，机构或者理性投资者会出掉自己手上的投资产品，换成保守型的投资产品。在低通胀预期的环境下，只要资产稍微涨价，可能投资者就不会购买了，大家对资产的需求也就没有那么刚了。如果进入高通胀预期，同时央行又持续放水，通胀资产的价格是无法刹车，会一直涨到系统崩溃。换句话说，资产在不同的通胀预期环境下，投资者对它需求是不一样的。

在一个高通胀区域，如果就业，经济数据还是不好的话，央行只能继续放水，就会强化了这种通胀预期，这样央行会慢慢要走进一个危险区域。接下来通胀预期越来越高，还继续放水，造成的结果就是让理性投资者（机构）认为在危险来临之前，自己先脱身。也就是今年2月份左右的时间段，这个时候作为理性投资者的角度就会规避风险资产，出掉手上的科技类成长股，换成其他类资产。

而在低通胀预期的环境下，央行放水，反而对成长股，白马股，纳斯达克就会比较友好，资金会更偏好成长性，科技类行业。各种成长股都是几倍的增长。这种低通胀预期，央行货币宽松的环境更多出现在是在经济的复苏期，也是我们重仓的时机（参考之前文章美林时钟）。

落地：

在低通胀预期阶段，央行放水，有利于投资股票市场。而在高通胀预期阶段，尤其是流动性相对收紧的情况下，比如说现在，不利于投资美股市场。

A股未来走向只看两个宏观指标

由于各国央行资产负债表保持快速的增长，导致现金价值走低。前几篇文章也提到过关于在不同周期里面对投资产品的偏好，比如说在衰退期末或者复苏器前所采取的最后一次加息阶段持有债券更合适，又或者在复苏期持有大仓位成长股。换句话说投资者更偏号在特定的阶段相对适应度高的产品。如果美国taper 或者加息，整个市场阶段可能会进入滞涨或者衰退期。我们在美股市场相对应的投资就会进入到了防守阶段。

由于我们的体制不同，A股市场大概率会走出不一样的行情。主要是因为大A 的市场是由社会性融资决定的。逻辑是这样的，如果没有增量资金，A股市就像跷跷板一样，基金经理基于业绩排名的压力，同时放大对宏观因子的偏好。当存量资金一定，基金的资金偏好于某一个板块，哪个板块就涨起来，同时另外的板块不涨或者下跌。但是如果有了财政政策的放宽以及松弛信贷政策的出现，经济实体才会有钱，一部分钱才有可能分流到股市。因此，对于A股市场来讲，央行的降准 是次要的，主要的影响市场增量资金的是信贷政策。社融起不来，股市就会出现躺平，如果有，那就是结构性行情。

从以上两图来看8月份的信贷和社融量相对于7月份都有不同程度的增加。7月30号，政治局会议提到了“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，实际上更像是一个宽信贷，宽财政的信号。
同时目前PMI 到了荣枯线以下，政府大概率会采取宽松的货币和信贷政策对市场进行调控。个人认为目前可能是社会融资扩张的起点。由于目前我们在10月份，而看到的数据是8月份的数据，所以有一定的滞后性。接下来我们可以跟踪一下9月份，10月份信贷数据环比是否上升，同时要关注社会融资增量额度是否有所变化。

落地：

A 股接下来大概率会走出跟美股不一样的行情，做多A股市场。而美股市场趋于保守，会更倾向于价值+债券。