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拿什么拯救你-我的美林时钟( Investment Clock ):二

美林时钟描述的是四个不同的经济阶段，我们今天只聊其中的两个阶段，滞涨期和衰退期，因为这两个经济阶段是我们接下来要面对且会发生的事情。

 

简单的讲我们现在处于上图中的哪个阶段，我们就知道该投资什么了。

个人认为目前我们所处在美林时钟的过热期的中后期和滞涨期的前期。滞涨就是物价上升，经济停滞不前。我们不用金融数据，你只需要观察一下你周围的生活，看看去超市对比一下之前的价格。再看看你的薪水涨幅有没有物价的涨幅高。

目前的时间点是21年，我们要面对的未来的事情。假设22年年初-23年年中进入滞涨期，23年中到23年末从滞涨期进入到衰退期

滞涨期分析：

Bond：如果加息结束，那时候的债券会很便宜，虽然美林时钟推荐持有cash，但是要在结束加息中期或者加息后开始买入债券，那时候的债券会超级便宜。因为一旦政府意识到现在进入衰退期可能采取的降息来刺激经济，债券价格会涨。所以在进入衰退期之前我们买入债券。

Stock：如果经济回落，那股票投资的意义不大。公司净利润下降，加息更加让估值受损。

Commidities：目前大宗商品暴涨，现在的时间点更像是过热阶段，按照时钟的走势，接下来下跌的就是大宗商品。所以，在这个时候大宗商品也不是一个很好地投资标的。

Cash：如果在滞涨期加息，Cash 回报率变高。上篇文章也提到了，如果市场的流动性减少，Cash的相对价值也会变高。无论在Taper 还是加息的双重政策下，Cash 都是相对好的投资类别。所以可以考虑下货币型基金和定存。

落地：

我们为什么一会聊美债上限，一会taper ，又一会儿美债收益率，其实都是为了通过对宏观的认识，确定现在是否是投资的最佳时间点 或者说在仓位应该配置多少。

目前来讲我们要为持有现金做准备。同时要加大对美债的了解。如果真的对股市产生了感情，又不想离开，个人建议防守型标的，例如银行类股票。从现在到明年中旬，大概率是大宗商品的天下，所以找一些跟周期性相关的股票可能会更好一些。在滞涨期，也就是明年，尽可能前半段期间持有现金，后半段期间持有债券。

衰退期分析：
 
Reflation, 可以理解经济再通胀或者衰退期。如果Taper 从11月开始持续12个月，那么然后才会开始加息。 假设美联储22年年底加息，22年到23年连续加息了几次，到了23年年底开始减息再次刺激经济。我们分别看看各类资产的状况怎样。
 
假设 我们从23年年底左右是衰退期的中后期，政府出台相关的刺激政策要刺激经济了。
 
Bond ：那个时候经济下行，政府会采取各种措施来刺激经济，降息，降准。降息相当于降低了债券的收益率，收益率降低了，相当于债券的价格上升了。作为投资者来讲，就要在债券价格上升之前也就是在降息之前，买债券。
 
换句话说，第一次加息的时候买入还是在最后一次加息的时候买入债券，个人更倾向于整个加息过程的后半段。毕竟加息导致收益率上升，意味着债券的价格会越来越低。
 
Stock ：衰退期，大家消费能力拉动不起来，躺平，公司净利润下降，估值受损。虽然降息了折现率低了，但是影响公司估值的的毕竟是净利润。
 
Commodities：消费拉动不起来，大宗商品需求会降低。
 
Cash：利息降了，Cash is trash。

落地 ：在滞涨期的中后期，或者是衰退期的前期，低价买入债券，等减息之后，债券的价格上涨，或者配置Conservative Fund. 或者配置美债的基金。

总结 ：

不要在意我的时间推演，因为这个时间点只是我自己的假设，极端情况下一个阶段会持续几年。最重要的我们要知道在哪个时期我们应该做什么。从今天这个时间点来看，接下来美债 和 cash 可能是我重要关注的投资类别。 

 

 

拿什么拯救你-我的美林时钟（ Investment Clock ): 一

美林时钟主要描述的是在不同的经济阶段对应的投资策略。这个时钟每时每刻正在以一种声音向我们传达，“我们现在处在哪个经济阶段，在这个阶段我们应该做什么，下个阶段到来之前我们该怎么做 ?” 而对于个人投资者来说，所有的一切都归结于资产配置。


首先我们要明白为什么要了解宏观，为什么要了解美联储的货币政策，美国财政部的货币政策，又或者是国常会所释放的信息。因为这些政策会指引我们去做合适的资产配置。就像有人告诉你，现在你要大量持有现金，放在银行里面吃利息吧，不要投资股票了，因为股票市场会暴跌。又或者有人告诉你现在这个阶段不要买债券，要将自己的仓位在股票市场打满，因为股票市场会暴涨。美林时钟对个股选择没有什么直接帮助，也不能告诉你个股应该怎么选择，是应该选择特斯拉，还是应该选择亚马逊，但是它可以告诉你未来我们应该将资产配置到哪些资产类别里面。

还记得我们去年年底之前的美股市场，个人投资者赚个50% 可能都不好意思讲出口，因为周围比比皆是赚几倍的。但是今年恐怕赚20%以上的都不多。就像图片展示一样，如果在复苏期，你那时如果满仓在股票市场，那这个钱赚的容易且回报率高。我们再看看现在好像我们已经处在过热期，大宗商品的像煤，天然气，贵金属的价格都在历史高位了，如果年后投资者切换到大宗商品上，这种回报率是显而易见的。问题是我们坚信的成长股虽然跌了80%，我们还希望有一天会回到原来的高位。希望就像贪婪，和恐惧一样，是人性在金融市场里的弱点。按钮更改此文本。这是测试文本。

Taper到底是怎么影响美股的？

最近这段时间Taper 为二级市场背了不少锅，今天抽时间梳理了一下。

首先在目前这种通胀的环境下，现金的价值很低，大家持有较低的流动性偏好，都知道钱不值钱，能不存银行就不存银行，能去投资就去投资；反过来想，如果央行为了降低通缩的预期，采取了收缩的手段，市场上的钱少了，现金的价值就会高了，大家就会有持有加高的流动性偏好，这个时候可能配置部分现金。

Taper 后，美联储放缓了购债的速度，在原来数额的基础上，假设，只是假设现在以每个月以购债速度减少100亿连续12个月到结束，但是每个月减少了购债的额度但并不代表没有购债，换句话说美联储减少了对市场投放的流动性，但是没有马上停止，是逐步减少。此时现金的价值就有所提升，持有股票和债券的意愿就没有走之前那么强，股票和债券的价格会下跌，但是这种不会让股价债券巨幅波动。但是加息，这个是明显的从市场直接抽取流动性，这种股债的价格就会出现暴跌，这种暴跌会早早体现在预期。当然加息这个事情这至少是22年年底左右的事了，我们没必要现在焦虑。

理论上Taper之后，股债价格都会下降，那价格会是真的下降吗？13年的Taper 之后，股债未必跌。在整个Taper过程中，会产生美元汇率升值预期，此时又会有短期资本流入。所以2013年taper 之后，股市还是持续上涨了30%，但是不代表没有pullback，同时美债收益率持续从1.458% 涨到了3%。

目前的市场的下行，主要是因为债务上限问题的不确定性导致了投资者的流动性偏好，大家要么空仓，要么轻仓。股票，债券价格跌一下很正常。

落地：目前美联储的宏观政策，对个股的选择没有什么帮助。但是可以帮助投资者进行仓位管理。

  1. 现在可以轻仓，美债上限出来后风险完全释放。 
  2. 未来美债收益率会持续上升，配置一部分美债，减少对成长股的仓位依赖。
  3. 配置一部分现金，加息的预期会在明年一整年不定时出现。

美债收益率与美股的关系

首先我们要理清了，美债是什么。美国国债收益率反映的美国市场上的无风险收益率下线，也就是说作为一个理性人投资者，如果有一个项目回报率低于十年期国债，就没有投资的必要性了，因为投资国债利率高并且无风险。

这里我们介绍主流的估值模型，自由现金流折现模型。作为投资人，你肯定要明确，如果 你投资一个项目，未来的赚钱能力现在值多少钱。就像个人买了一个coffee shop ，按照现在的流水，估算一下未来10年能赚多少钱，然后再看看贷款利息，考虑一下通货膨胀然后确定这个生意值多少钱，而股票的价格就是用生意的市值/股票数量 = 目前的股价。

美债如何影响股票有一个十分流行说法就是，无风险利率出现在分子中，所以按利率上升会导致股价会下跌。

股票我们暂且分两类，一类为价值股，一类为成长股。从模型来看，无论价值股还是成长股都取决于自身的现金流变动（分母），也取决于机会成本（分子）。一旦美债收益率升高成长股的波动要比价值股高很多。而对价值股来说，自由现金流占较高的权重。换句话说，科技类的公司对利率的敏感度高于价值类公司，成长型通常在开始经营的多年内不的利润可能都是亏损的，在进行股票估值的时候，分析师使用债券收益率将这类公司的未来收益折现为当前的金额，也就是图片所示r.

落地：

通胀预期升高—-》美债收益率升高———》股价跌。

美债收益率升高会影响股价，我们知道了原因, 那我们来稍微简单介绍一下.如果通胀预期升高,我们要减少对成长股的持仓,一旦通胀预期降下来了,我们还可以切回成长股，所以你会听到股市的风格切换. 无论是A 股还是美股，风格切换无一不是由于宏观因子造成。

美债上限之穷且有理

债务上限的内涵是美国政府根据国会授权，为了履行现有法定义务而能够举债的总额，这些法定义务包括支付社会保障、医疗福利、军饷、国债利息、退税以及其他开支。

那说好的税收呢？上图所示，税收3.8个trillion，是不是感觉不少啦，再看看美国联邦政府欠了多少钱。

税收全不够哈，这时国债是用来弥补税收带来的不足，所以财政部才会发行债券。通过发行债券，募集资金，然后支付福利，军饷，这就相当于政府借款，但是政府的借款不能超过国会规定的数量，对政府来讲是借款，但是对购买债券的投资者或者国家来讲就是投资。投资就要求有回报，但你如果违约了，这。。。。

而当债务达到上限时，财政部不能再发行任何国债，也就是债是由美国财政部发行的，taper 就是美联储通过向财政部购买国债往市场注入流动性的。如果国会不采取行动进而导致政府不再有资金，那么政府将无法支付合同和政府工作人员的工资。那些购买美国债券或联邦政府其他债务的人也会感到担心，毕竟债券是一个投资产品，投资产品可能会出现技术性违约会是什么后果，参考恒大，抛售就会出现美债收益率上升，美债收益率上升是推动美股市场下行的一个因素。另外如果美债上限的不确定性不解决，没有员工工作，政府就要要关门了，市场信心会受重创。

落地：

坐等美债上限解决。